展望2026年，在國際儲備貨幣多元化進(jìn)程延續(xù)、美聯(lián)儲持續(xù)降息、全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積的共同推動下，國際金價(jià)上行動能有望延續(xù)，但動因有邊際減弱的趨勢，目標(biāo)價(jià)位或在4500美元/盎司位置，極端水平下有望上沖至4800美元/盎司。

一是國際儲備貨幣多元化進(jìn)程延續(xù)，央行購金仍有望維持高位。2022年俄烏沖突后，多國央行加速了儲備資產(chǎn)多元化進(jìn)程，大舉增持黃金。2022至2024年全球央行凈購金均超過千噸（自2011年至2021年全球央行年均凈購金僅409噸）。2025年，隨著美國關(guān)稅摩擦，全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易不確定性上升，各央行繼續(xù)保持購金節(jié)奏，2025年前三季度累計(jì)購金624噸，雖同比下跌13%，但以金額計(jì)仍增長約三成。

展望2026年，在當(dāng)前高金價(jià)下，部分央行可能呈現(xiàn)凈售出，但黃金作為儲備資產(chǎn)多元化的重要工具，預(yù)計(jì)仍將獲得央行買盤支撐，但央行邊際購金力量將有所減弱。

二是美聯(lián)儲降息周期下，黃金ETF增配需求有望延續(xù)。當(dāng)前美國勞動力緊張情況顯著緩解、通脹受到遏制、服務(wù)業(yè)景氣但制造業(yè)萎縮，經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲降息周期仍將延續(xù)。最近點(diǎn)陣圖顯示，美國聯(lián)邦基金利率在2026年將降息50個基點(diǎn)。同時，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲主席及票委的人事變動將推動美聯(lián)儲執(zhí)行更為鴿派的貨幣政策，如出現(xiàn)超預(yù)期的寬松貨幣政策，將有效降低黃金持有成本，利好國際金價(jià)走強(qiáng)。

從歷史上看，私人部門黃金投資需求與美國實(shí)際利率呈現(xiàn)較強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系。受美聯(lián)儲降息和對經(jīng)濟(jì)增長前景偏悲觀的影響，2025年以來，一方面新興市場部分私人部門在獲取美元貿(mào)易順差后，將部分美元資產(chǎn)的配置需求轉(zhuǎn)向黃金。

另一方面，歐美地區(qū)居民也加大了對黃金的投資：2025年1至10月，全球黃金ETF獲增倉約674噸，是過去20年來第三多增持的年份，其中北美市場黃金ETF增倉占到58%。伴隨美聯(lián)儲2026年繼續(xù)降息、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，實(shí)際利率可能繼續(xù)下降，私人部門的黃金投資需求預(yù)仍將旺盛。

值得注意的是，自2023年初至今，國際金價(jià)累積了漲幅達(dá)135%，黃金總市值/全球總M2已升至0.21，達(dá)到布雷頓森林體系崩潰以來最高的水平，從估值來看已不便宜。如國際金價(jià)大幅沖高，黃金ETF亦將因止盈出現(xiàn)凈流出。

三是百年未有之大變局下，黃金避險(xiǎn)價(jià)值將持續(xù)發(fā)揮。自2024年以來，全球多名右翼領(lǐng)導(dǎo)人上臺，主張本國利益優(yōu)先、反對移民等，全球經(jīng)貿(mào)投資隱性成本及不確定性有所升高。近期雖然俄烏沖突有和解趨勢，但未來出現(xiàn)系統(tǒng)性貿(mào)易摩擦、重大地緣沖突等黑天鵝事件的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

由于美國政府大舉增發(fā)美債，美債占美國GDP比例超過120%，其利息支出占總財(cái)政支出比例超過12%，歐盟國家亦存在相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，對財(cái)政穩(wěn)定性的擔(dān)憂也將推動長期配置資金轉(zhuǎn)向黃金。（僅代表個人觀點(diǎn)，不代表任職單位意見。）

來源：中國黃金報(bào)