中國(guó)有色金屬行業(yè)在2025年2月中旬延續(xù)了基本面偏緊的格局，貴金屬與工業(yè)金屬價(jià)格維持易漲難跌態(tài)勢(shì)。一方面，中國(guó)央行連續(xù)第三個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，疊加地緣政治及經(jīng)濟(jì)滯漲擔(dān)憂，支撐貴金屬中長(zhǎng)期配置價(jià)值；另一方面，工信部發(fā)布稀土開采與冶煉分離總量調(diào)控政策，進(jìn)一步細(xì)化行業(yè)規(guī)范，供需格局改善預(yù)期增強(qiáng)。與此同時(shí)，工業(yè)金屬受中美制造業(yè)景氣度共振及新能源需求驅(qū)動(dòng)，價(jià)格中樞持續(xù)上移。
一、政策與供需共振下的貴金屬及稀土格局
貴金屬：央行增持與避險(xiǎn)需求雙驅(qū)動(dòng)
2025年1月，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備增至7345萬盎司，連續(xù)三個(gè)月增持，凸顯對(duì)貴金屬長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化，1月營(yíng)建許可環(huán)比初值高于預(yù)期，但新屋開工環(huán)比下降9.8%，疊加2月Markit制造業(yè)PMI初值升至51.6，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)滯漲的擔(dān)憂仍未消退。短期看，貴金屬價(jià)格受美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期及特朗普關(guān)稅政策擾動(dòng)，維持震蕩格局；中長(zhǎng)期來看，全球貨幣政策寬松方向明確，地緣沖突頻發(fā)，貴金屬避險(xiǎn)屬性將持續(xù)強(qiáng)化。
稀土：總量調(diào)控與追溯管理強(qiáng)化供給約束
工信部近期發(fā)布《稀土開采和冶煉分離總量調(diào)控管理辦法（暫行）》，首次將進(jìn)口礦及獨(dú)居石納入冶煉分離指標(biāo)管理，進(jìn)一步收緊供給端。2024年進(jìn)口稀土及獨(dú)居石折合REO約15.8萬噸，占全球稀土產(chǎn)量的34%。政策明確僅大型稀土集團(tuán)具備合規(guī)生產(chǎn)資質(zhì)，遏制無序開采，同時(shí)要求建立稀土產(chǎn)品全鏈條追溯系統(tǒng)，推動(dòng)行業(yè)集中度提升。此舉將緩解國(guó)內(nèi)稀土供給過剩壓力，支撐價(jià)格底部回升，尤其利好磁材頭部企業(yè)。
銻：光伏需求增長(zhǎng)打開上行空間
光伏玻璃用銻需求持續(xù)增長(zhǎng)，雙玻組件滲透率提升推動(dòng)銻成為第二大應(yīng)用領(lǐng)域。盡管2024年全球銻礦供應(yīng)偏剛性，但國(guó)內(nèi)政策推動(dòng)“以舊換新”，帶動(dòng)阻燃劑及電氣設(shè)備需求，疊加出口恢復(fù)后國(guó)內(nèi)外價(jià)差收窄，銻價(jià)中樞有望上移。此外，俄羅斯金銻礦產(chǎn)量下滑加劇全球供應(yīng)緊張，供需緊平衡格局將進(jìn)一步推升價(jià)格彈性。
二、工業(yè)金屬：緊平衡支撐價(jià)格韌性
銅：供需緊平衡與新能源需求共振
短期中美制造業(yè)PMI均位于榮枯線上方，銅供需緊平衡對(duì)價(jià)格形成支撐。中長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提振投資與消費(fèi)，疊加新能源領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，銅價(jià)中樞有望上移。當(dāng)前銅精礦加工費(fèi)低位運(yùn)行，礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)口窗口收斂進(jìn)一步限制國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量。需求端雖處傳統(tǒng)淡季，但剛需補(bǔ)庫及政策寬松預(yù)期為價(jià)格提供底部支撐。
鋁：降息預(yù)期與能源約束強(qiáng)化成本邏輯
美國(guó)降息方向明確，軟著陸預(yù)期加強(qiáng)，鋁價(jià)上漲動(dòng)能充足。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受“天花板”限制及能源供應(yīng)擾動(dòng)，疊加新能源需求旺盛，行業(yè)維持緊平衡。節(jié)后下游加工企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，鋁材開工率回升，消費(fèi)端回暖將加速庫存去化。氧化鋁方面，原料鋁土礦價(jià)格松動(dòng)，但冶煉利潤(rùn)承壓，供需雙增格局下價(jià)格波動(dòng)率或加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源金屬需求不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)消費(fèi)修復(fù)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向擾動(dòng)貴金屬價(jià)格。
來源：金融界
